转自：东吴扣问所

　　策略

　　2025年港股：何妨吟啸且徐行

　　2024年港股YTD阐扬超世界投资者预期，恒生国企全年高涨26%，跑赢主要商场：标普500、MSCI发达&新兴商场、日经225等。

　　归来港股全年走势是强预期和弱履行反复碰撞。由于积极策略的刺激带动了商场情谊的快速回升和资金的涌入，港股于4-5月，9-10月走出两轮行情，但均跟着弱经济履行的握住考据而出现回调。924一揽子策略预期发布，港股快速高涨，可以说彼时过度订价了经济刺激策略力度。现时港股基本回调到一系列策略刺激之前的点位，又堕入了缺少对策略效率反馈的另一顶点，是以咱们对港股将来走势反而相对乐不雅起来。

　　2025年，咱们瞻望港股将进一步回升，主要根由是：1）世界仍处在好意思元降息周期，上半年络续降息，这关于新兴商场的股票，包括中国金钱来说仍然故意；2）港股估值相对世界主要股指依然偏低；3）国内策略发力下港股盈利将会进一步改善；4）现时东谈主民币相对症结，商场预期东谈主民币将来会以贬值应酬关税，但咱们以为为了应酬潜在高关税挑战，为而后生意磋商增值，东谈主民币或是提前进行战术性贬值；5）有越来越多的国外投资者对香港商场运行感深嗜，但由于还莫得看到增量策略具体落实数字，现在捏不雅望派头。

　　此外，咱们以为国内房地产可能会超预期，商场尚不决价。一线城市房地产动作星星之火或可燎原。短期来看，房地产周期有比拟迫切的影响身分，比如：利率、购房意愿、刚性需求、置换需求等等，其中利率长短常迫切的次序。利率捏续下落有助于股东房地产的成交和价钱的回升。现在，上海、北京和深圳的二手房的成交水自制在接近约略仍是达到历史新高水平，若是其成交量在春节后，以至所有这个词一季度齐保捏同比50%-100%的增长，将有助于三个一线城市房产价钱的企稳回升。房地产金钱价钱的沉稳，关于住户家庭部门的金钱欠债表、住户家庭部门的破钞齐会有比拟正面的影响。

　　咱们瞻望2025年上半年港股高涨空间或更大。

　　上半年故意港股高涨的身分更多：关税税率靴子落地，关税旅途更为豁达；东谈主民币可能会有战术性增值；国内“两会”将会了了全年经济策略刺激力度；以及好意思联储的进一步降息带来的流动性改善等。

　　下半年港股面对更多概略情味：好意思联储降息可能暂缓，好意思元络续保捏强势，且在特朗普关税平缓落地下，国内经济或将受到负担，汇率存在较大贬值压力。

　　港股高涨的空间取决于关税和国内宽财政的博弈，在特朗普关税落地和好意思联储降息截至后，港股或将迎来已而回调。但后续跟着财政对内需的提振效率平缓知道，以及年末新一轮策略预期可能会使得港股再次回升。

　　行业上，咱们最看好受益于经济刺激策略下的泛破钞。一，2025年策略端会络续围绕内需发力，刺激破钞；二，若是一二线城市的房地产的价钱企稳，有助于住户破钞的回升。那么，广义破钞将在2025年进一步拓荒，包括食物饮料、汽车、家电、生物医药、装修建材等。

　　此外，也惨酷体恤低PB央国企。举座上咱们以为红利类股票会有可以的阐扬，可能同步或稍稍强于大势。一，2025年上半年依旧处在好意思元降息周期，预期国内利率水平进一步下落，红利股息率将会突显；二，瞻望2024年报败露经由中会加大分成；三，一方面，保障、券商自营资金显著偏好红利股，另一方面，红利股价已基本反馈相应预期，进取空间、弹性可能有限。

　　风险领导：地缘政事风险；国内经济刺激策略不足预期；黑天鹅事件突发；历史教训不代表将来等。

　　（分析师 陈李、陈梦）

职守剪辑：张倩 开云(中国)开云kaiyun·官方网站